新战国时代

             面对中国股市的几点思考（一）

股市中的“唐家山堰塞湖”

            ——也谈大小“非”

经过近千名武警官兵6天来昼夜施工，唐家山堰塞湖的泄流槽预计将于今日顺利挖通，泄流湖主体工程基本完成。面对地震中形成的堰塞湖，最好的解决办法就是放这些突然来水一条生路，让他们慢慢的消化于无形之中，这样它们所造成的灾害最小。随着股权分制改革逐步的完成，随之而产生的各家大小“非”也有如股市中的“堰塞湖”。面对着这些“堰塞湖”我们应该怎样做，正在考验着二级市场中的股民们，更考验着监管层。

中国的股票市场是带有中国特色的市场，在整个市场中只有三分之一的股票是可以买卖的，而整个市场中的决大多数股票是不能在市场中自由交易的。这个中国特色是中国股票市场长期扮演政策市场的根本原因，2005年股权分制改革启动，让在各家股东手中所持有十几年的非流通股终于有机会流通，面向全流通市场迈出了艰难但令人充满期待的步伐。

随之而来的是2006、2007年股票市场的火暴，特别是2007年已经不能用疯狂来形容中国的股票市场，那应该说是个梦幻的市场。3000点，4000点，5000点，6000点，在和房地产市场上涨的比赛中股票市场轻松胜出。在2008年四月中旬那些令人压抑的时间里，我重新将2007年8、9月份一些经济学家在主流媒体中做的节目的视频搜索出来，其中有人说，从1000点到2000点是价值回补，物所超值，2000点到3000点是物有所值，3000点到4000点是风险特别高的，而4000点到5000点是整个市场的疯狂，5000到6000点就只能用梦幻来形容了。特别是5000点到6000点的时候，整个股票市场中上涨的几乎都是垃圾股，是将这些垃圾股重新包装然后再忽悠。在二级市场中的股民们无视“5.30”监管层的风险提示，终于将上证综指定格在6124点。应该说“5.30”监管层用非经济手段来调高印花税是个败笔，但至少监管层表了他们应该表明的态度，“这个市场现在的风险太高，已经高到我们无法忍受的地步了”。而在2008年的套牢大军中有相当大的一部分是在2007年5月30日之后进入股市的新股民，他们在“疯狂”和“梦幻”之中终于接到了一个恐怕在几年之内都不会再传递出去的“火炬”。

进入2008年的股票市场开始了漫长而惨烈的调整。如果说2006、2007年是大家一起在分享股权分制改革的红利的话，那么2008年以及之后的几年当中大家就是要一同承担股权分制改革的代价，只不过这个代价太大了。6000点，5000点，4000点，3000点，这可真是“我不想知道怎么没的，只想知道怎么来的”，从那里来到那里去，在短短的一年之中，起点到终点、终点到起点。一时之间大家都在大声呐喊“不能再跌了”，面对着市场大家都在讲“从6124到2990”，没有几个人说这是从“998到2990”。 现在回首，从998到6124我感到冰凉彻骨。如果我们冷静下来很容易拨开眼前的迷雾。无论是中国经济的基本面还是百年不遇的奥运会都不能支持中国的股市在一两年之中有500%的上涨。原因只有一个，“股权分制改革”，是我们无视他的风险，提前预支红利。

中国股票市场因为只是个部分流通的市场，所以他是个政策市场，现在我们正在向全流通迈进。是市场就要符合市场规律，就要由经济规律来决定。无论是马克思主义的经济理论还是西方的经济理论都在讲一个问题，就是“供给”和“需求”的不平衡。马克思主义的经济理论是资本论，西方的经济理论是经典经济学，资本论讲的是供给过剩，而经典经济学讲的是需求不足，讲的只不过是一个问题的两个方面，但谈的是一个问题。回到中国的股票市场，股票数量在短短的两三年时间中要增加两倍，也就是供给在短时间内突然的大量的涌出。在未来可预期的时间里中国的股票市场在总体上保持了一个供大于求的状态，在这时股票市场只能向下寻找供给和需求的平衡。而且随着全流通逐步的完成，市场的话语权在逐步变大，政策的话语权在逐渐减小。现在我们还可以用“政策底”来支撑股票市场，但“政策底”只能越来越弱，逐步靠近“市场底”。“我们期盼那一天”，“那一天”“政策底”将同“市场底”融合。当“那一天”来临的时候也是中国股民们“举杯痛饮庆功酒”的时候。

在向“那一天”迈进的过程中，如何让整个股票市场平稳运行是所有股民关心的问题，也是监管层要解决的问题。我不是个“经济学家”，我只不过是个普通的股民，在这里我只想说一说我的一家之言。现在面对股票市场的平稳发展问题有一个主流观点就是“堵”，视大小“非”为洪水猛兽，谈大小“非”色变。从我的观察来看监管层对大小“非”也主要采取这个态度。无论是4.20出台的《意见》，还是之后出台的《指导》都是在立主增加大小“非”变现的难度和成本。面对总供给大于总需求，有两个举措，一是抑制供给，二是刺激需求。从需求方面来讲主要是提升股民对股市的信心，特别是对全流通股市的信心。对于供给来说，也有两个举措来抑制供给，一是现在监管层正在做的，就是增加大小“非”的交易成本，二是减小大小“非”变现的收益。

从交易成本上来说，不可能大幅度的提高交易的成本。而交易难度增加的也不大，只不过在大宗交易商场上多走了一道手续而已。有人呼吁通过收取暴利税来提高大小“非”的交易成本，降低他们的收益。在这里我们要弄清楚什么是暴利。大小“非”的持股成本很低，变现时的收益都在十几倍或几十倍，如果这么看好象是暴利。但是我们不应该忘记大小“非”的时间成本和风险成本。大小“非”的主体时间成本都在十年左右，在企业初创时期，大小“非”要承担企业经营的风险，如果将这些成本都平摊到每年，则每年的收益也就在一倍左右，如果这样的话恐怕那些高喊征收暴利税的人也不好意思了吧。有人会讲每年一倍的收益也不少啊，股民也不可能每年有一倍的收益。在这里我想，产业资本的收益一定要比金融资本的收益要高，而且要高出很多。如果产业资本的收益比金融资本的收益低或两者相差不大，我投入资金、设备，费力干活还要承担经营风险，收益反而小，那么产业资本就会转向，成为金融资本，不干活还有很好的收益我为什么不转向。那时农民不种地了，工人不做工了，大家一起来炒股吧！所以，如果产业资本想休息一下，大小“非”将资产变成钱，他从股市中拿到每年一倍左右的收益没有太大的争议。

既然不能大幅度提高大小“非”大交易成本和交易难度，能否控制他们的收益呢，我觉得还是有可能的。现在从监管层出台的政策看，主要是在事后信息批露着手，我们是否可以从信息事前公示来下工夫。你是大“非”，你想变现，可以啊，你变现多少我都不管，哪怕你想清仓走人都行，但你必须在事前公示，起码要一个月。如果股民对公司有信心，对你的减持基本认同的情况下，在二级市场股票价格恐怕也就会有1/5到1/4的跌幅，这对你的收益影响不大，对普通股民的影响也不大，一个月之中股票价格跌百分之二十多，也不过就是两个跌停板，这点承受能力大家还是有的。但是如果二级市场对你的减持不认同，对公司今后的发展失去信心，那在这一个月中股票价格缩水60%到70%就是一个正常的事情，到时候你的收益从每年一倍变为每年30%，比你继续经营企业的收益要低，就只能逼着你继续干下去。“小样，想跑？没那么容易，你不干也得干”。如此，大“非”如果想减持，必须在考虑自己经营战略的同时，适时选择在股票市场稳定发展的时候，并自发努力减小自己的行为对市场整体的影响，但股票市场稳定发展的时候大家都对预期有期待，大“非”非到万不得已不会选择出局的。

大“非”的问题解决了，咱们再来说说小“非”。小“非”的公示时间嘛，十个交易日吧，算上周末，就让他提前两周如何？如果小“非”不顾企业的利益，他的行为必然会引起公司主要股东或更主要引起控股股东的出面干预。“你是不是可以换一个更好的时候再卖？”，“不行”，“好！那你在大宗交易市场卖给我吧！”在任何一个股市，在股市的任何时候，公司控股股东或主要股东增持股票都是最大的利多因素。

5.30一周年之际,股市虽然在向全流通的方向迈进,但丧失了平稳运行的股市让股民战战兢兢，如履薄冰。现在在股市当中的三方：股民、大小“非”、监管层，股民的要求并不高。我们承认大小“非”作为股民中的一分子，但只要求信息对称，只要求监管层营造一个公平、公正、公开的交易环境。.问题的关键是在监管层，你的“屁股”是座在谁的板凳上，你别座在大小“非”的板凳上，我也不要求你座在股民的板凳上，我只要求你在中间站着。